D2.04. Возвратные источники финансирования водоснабжения

Согласно модели «3Т» (тарифы, налоги и трансферты), страна должна увеличивать и консолидировать свой поток базовых доходов и использовать их для привлечения возвратных источников финансирования для проектов водоснабжения с высокими первоначальными инвестициями. Эти ресурсы, не являющиеся альтернативой модели «3Т», используются для покрытия финансового дефицита, который не может быть восполнен в краткосрочной перспективе с помощью этих инструментов финансирования. Данный инструмент описывает, как работает финансирование с точки зрения различных типов поставщиков услуг, подробно рассматривает и различает кредиты, облигации и акционерный капитал, обсуждает ключевые стратегии управления рисками и использование гарантий для повышения кредитоспособности, а также предоставляет ключевые выводы и уроки по использованию возвратных источников финансирования в секторе водоснабжения.

Как работает финансирование для различных поставщиков услуг водоснабжения

Частным или государственным поставщикам услуг водоснабжения и канализации необходимы финансовые ресурсы для осуществления инвестиций в инфраструктуру с высокими первоначальными затратами, а также для ее эксплуатации и обслуживания. Это означает, что коммунальным предприятиям необходимо привлекать инвестиционный капитал и оборотный капитал посредством кредитов, облигаций и/или акционерного капитала, известных как механизмы возвратного финансирования. Основными источниками капитала являются банки развития (национальные или международные), финансовые учреждения (такие как коммерческие банки) и институциональные инвесторы (суверенные фонды благосостояния, страховые компании, пенсионные фонды, фонды прямых инвестиций, целевые фонды и другие). Международные банки развития, такие как Всемирный банк , Межамериканский банк развития, Африканский банк развития , Азиатский банк развития и Европейский банк реконструкции и развития , сыграли ключевую роль в содействии участию частного сектора в водоснабжении.

Поставщики услуг водоснабжения могут быть как государственными, так и частными компаниями, в зависимости от институциональной структуры, согласованной обществом, и ценностей, которые оно решило преследовать для достижения желаемого социального результата. Раус (2013) выделяет четыре бизнес-модели: муниципальная, корпоратизированная государственная, государственно-частное партнерство (ГЧП) и частная. Они различаются по «степени отстраненности от государства, форме собственности на активы и тому, является ли [поставщик] государственным или частным» (Раус, 2013). Эта классификация недостаточно широка, чтобы включать в себя организации, основанные на участии местных сообществ, то есть когда сообщества организуются для самостоятельного обеспечения водой без вмешательства государства (Баккер, 2010). В соответствии с параметрами классификации Рауса, последние являются полностью частными, однако собственность в них коллективная.

Каждая из этих бизнес-моделей имеет свои специфические особенности, которые делают их более или менее привлекательными для инвесторов. Например, государственные и корпоратизированные модели больше подходят для косвенных инвестиций, таких как кредиты или облигации. Правительства могут получать кредиты напрямую от банков развития или коммерческих банков от имени государственного агентства, отвечающего за обеспечение водоснабжения, санитарии и гигиены. Корпоратизированные коммунальные предприятия также могут выпускать облигации и обеспечивать их «суверенной гарантией» (финансовой оговоркой, согласно которой национальное правительство принимает на себя обслуживание долга в случае невыполнения обязательств). С другой стороны, государственно-частное партнерство (ГЧП) и частные коммунальные предприятия более интересны для частных финансистов. Первое представляет собой гибрид, в котором право собственности на активы остается за государством (местными, региональными или национальными органами власти), а управление передается частному поставщику, основной целью которого является получение прибыли от эксплуатации водной инфраструктуры (Марин, 2015). И ГЧП, и частные коммунальные предприятия могут также получать кредиты и облигации, а в некоторых случаях они могут также выпускать акции посредством публичного размещения на местной фондовой бирже или частным образом для конкретных инвесторов.

Ключевым аспектом привлечения источников финансирования для любого из этих типов поставщиков услуг является «кредитоспособность». Это показатель способности и готовности заемщика обслуживать свои долговые обязательства. Чтобы быть кредитоспособным, коммунальное предприятие должно продемонстрировать надежный поток положительного денежного потока от операционной деятельности, а также достаточные денежные резервы на случай, если будущие денежные потоки окажутся недостаточными. Степень кредитоспособности оценивается посредством оценки, проводимой кредиторами или независимыми сторонами, для определения потенциальной возможности невыполнения заемщиком своих долговых обязательств. Существуют различные инструменты для оценки кредитоспособности, от индексов кредитоспособности до теневых рейтингов и кредитных рейтингов (Всемирный банк, 2017).

Виды финансовых инструментов: кредиты, облигации и акции

Помимо 3Т (тарифы, налоги и трансферты (Инструмент D2.03), поставщики услуг водоснабжения также могут использовать кредиты, облигации и акции для финансирования своей деятельности (Таблица 1). Классификация финансового инструмента зависит от множества характеристик, включая: (i) процентные ставки (цена, уплачиваемая за заемные средства), (ii) срок или дату погашения (лимит), (iii) наличие льготного периода до начала погашения, (iv) требуемое обеспечение (залог) и (v) его обусловленность (действия, которые должны быть предприняты заемщиком в качестве условия получения финансирования) (WWC & OECD, 2015).

Таблица 1. Категории и источники инвестиций в водные ресурсы. Источник: WWC-OECD (2015) .

Заем представляет собой юридическую форму традиционного кредитного продукта, в рамках которого частный или государственный заемщик получает кредит от банка в обмен на финансовое обязательство (процентную ставку) использовать полученные средства для финансирования проектов или активов. Существуют различные виды займов:

• Краткосрочные кредиты , предназначенные для покрытия потребностей в оборотном капитале и смягчения нестабильных денежных потоков, обычно предоставляются местными банками, хотя, как правило, они носят коммерческий характер (например, имеют высокую процентную ставку).
• Долгосрочные банковские кредиты (на несколько лет) менее распространены в сфере водоснабжения и обычно предполагают гарантии и другие виды обеспечения финансовой стабильности. Кредитование международными финансовыми институтами (МФИ) является привлекательным вариантом, поскольку условия и срок кредитования больше соответствуют денежному потоку базовых активов в сфере водоснабжения, хотя обычно они сопряжены с валютным риском. Некоторые организации предоставляют кредиты в определенных местных валютах, как правило, там, где они могут привлечь облигации в той же валюте.
• Льготные кредиты: предоставляются центральным правительствам по сниженной процентной ставке, с более длительными льготными периодами и более продолжительными сроками погашения, чем те, которые доступны на частном рынке. Страны, не входящие в ОЭСР, такие как Китай, Индия и Бразилия (например, через Новый банк развития), предлагают кредиты на льготных условиях.
• Микрофинансирование: это еще один источник финансирования, более подходящий для местных и общественных проектов, особенно для небольших систем водоснабжения с короткими сроками окупаемости.

Облигации — это долговые инструменты, выпускаемые государственными или частными организациями для привлечения капитала на внутренних и международных рынках капитала (публичное размещение) или размещаемые в частном порядке среди ограниченного числа инвесторов (не котируются на публичной бирже). Облигации, выпускаемые муниципалитетами и другими суверенными органами, часто зависят от различных видов кредитного обеспечения (гарантий). Инвесторы получают полное возмещение суммы выпуска облигаций (основной суммы) в дополнение к выплате процентов по непогашенной основной сумме (купонные выплаты) (Deutz et al., 2020). К наиболее важным типам облигаций, используемых в водном секторе, относятся:

• Муниципальные облигации: выпускаются местными органами власти для привлечения капитала из частных источников; они могут быть освобождены от налогов, обеспечивая неявную субсидию местному органу власти (например, в США).
• Корпоративные облигации предназначены для финансирования балансов крупных корпоратизированных государственных или частных коммунальных предприятий, то есть, вместо того чтобы нести риски отдельного проекта, корпоративные облигации несут риски выпускающей их корпорации. Таким образом, кредитоспособность определяется общей способностью эмитента обслуживать долг, что делает их менее рискованными, чем проектные облигации.
• Проектные облигации: выпускаются исключительно для финансирования отдельных, конкретных проектов, соответствующих потребностям структур проектного финансирования. Они более рискованны, поскольку вероятность убытков для держателей кредитов выше для любого конкретного проекта по сравнению с диверсифицированным портфелем проектов (ОЭСР, 2015).

Наконец, акционерный капитал — это финансовый инструмент, посредством которого коммунальные предприятия привлекают капитал на публичных фондовых рынках, продавая акции инвесторам через организованные фондовые биржи. Акции считаются бессрочными и предоставляют акционерам права собственности (ожидаемый прирост капитала и дивиденды) и могут представлять собой форму долгосрочного инвестиционного финансирования водной инфраструктуры (ОЭСР, 2015). Акционерный капитал может предоставляться как частными, так и государственными партнерами. Хотя акционерный капитал является наиболее гибкой формой капитала, в долгосрочной перспективе он должен приносить доход, соответствующий ожиданиям рынка. Ниже приведены примеры использования акционерного капитала для финансирования проектов в области водоснабжения:

• Приобретение полной или частичной собственности на активы (например, предприятие водоснабжения).
• Частичная продажа государственной компании водоснабжения путем реализации акций частным инвесторам для финансирования дальнейшего развития.
• Обмен долга на акции – это конвертация долга в акции для облегчения финансовых трудностей заемщика и улучшения его баланса.
• Приобретение доли в капитале поставщика услуг водоснабжения и водоотведения (например, международным финансовым институтом, таким как IFC) с целью улучшения соотношения собственного и заемного капитала и, следовательно, повышения кредитоспособности компании в рамках подготовки к привлечению дополнительного заемного капитала.

Частные инвесторы также используют различные инструменты для доступа к акциям водохозяйственных предприятий, такие как специализированные фонды водоснабжения (предназначенные для приобретения ценных бумаг, связанных с водоснабжением), фонды прямых инвестиций (как правило, приобретающие долю в компаниях с хорошими перспективами прибыли) или венчурный капитал (инвестиции в стартапы или небольшие действующие компании, связанные с непроверенными технологиями водоснабжения), а также государственно-частные партнерства (если компания, получающая контракт, организована как целевая компания специального назначения). Целевые компании специального назначения (т.е. дочерняя компания, созданная как отдельное юридическое лицо, предназначенное для конкретной цели) пока не стали популярным инструментом финансирования для сектора водоснабжения, хотя сейчас появляются несколько хороших примеров (например, ОЭСР, 2019).

Управление финансовыми рисками и гарантии повышения кредитоспособности

Участникам и проектам водного сектора необходимо управлять различными типами рисков:

Коммерческие риски: это риски, присущие самому проекту или рынку, на котором он функционирует, и влияющие на доходы.
• Строительные риски: включая специфические проблемы водопроводной инфраструктуры на объекте, которые могут возникнуть из-за поломок или ненадлежащей работы машин, оборудования и установок в местных условиях.
• Риски, связанные с поставками ресурсов: Еще одним источником риска является нехватка ключевых ресурсов (например, перебои в энергоснабжении, нехватка рабочей силы и т. д.).
• Макроэкономические риски включают внешние экономические эффекты (рост ВВП, инфляция, процентные ставки и валютные курсы).
• Политические и регуляторные риски: могут возникнуть в результате изменений в действиях правительства.

Все эти риски могут повлиять на прибыльность бизнеса в сфере водоснабжения и, следовательно, в конечном итоге могут быть преобразованы в финансовый риск для кредиторов, инвесторов, спонсоров, держателей облигаций и всех других лиц, связанных с проектами водоснабжения, бизнес-моделями, поставщиками услуг и т. д. Речь идет о риске потери денег в результате их участия в проектах водоснабжения и водоснабжения. Эффективность использования потока базовых доходов («3Т») для привлечения возвратного финансирования может быть повышена за счет использования различных инструментов разделения и смягчения рисков. Гарантии работают либо путем смягчения конкретных рисков, которые в противном случае препятствовали бы финансированию, либо путем предоставления финансирования в форме, более привлекательной для потенциальных финансистов. Для повышения кредитоспособности, которое описывает любую форму государственного вмешательства для увеличения вероятности погашения долга, наиболее распространенными финансовыми гарантиями являются:

• Гарантия по кредиту: юридически обязывающее соглашение, в соответствии с которым гарант обязуется выплатить любую или всю сумму, причитающуюся по кредитному договору, в случае неплатежеспособности заемщика.
• Частичная кредитная гарантия: Гарантия платежей по основной сумме долга и процентам по выпущенным долговым обязательствам в пределах определенного процента.
• Гарантия дохода: обеспечение гарантированного денежного потока для проекта.

Уроки, извлеченные из финансирования проектов в области водоснабжения

Вот несколько ключевых уроков, касающихся поиска устойчивых решений в области финансирования проектов в сфере водоснабжения:

• Привлечение возвратного коммерческого финансирования для проектов водоснабжения зависит от хороших перспектив будущих потоков основных доходов от трех основных источников (3T). Коммерческое финансирование не может заменить отсутствие этих основных доходов, которые необходимы для будущих платежей по обслуживанию долга и акций.
• Способность погашать кредиты и облигации в значительной степени зависит от политической и экономической стабильности страны и региона. Высокая инфляция и девальвация валюты связаны с большими трудностями в осуществлении платежей по долгам.
• Кредиты от международных финансовых институтов особенно подходят для развития водной инфраструктуры благодаря своим условиям и срокам погашения. Однако процедуры проверки благонадежности и условия предоставления кредитов международными финансовыми институтами могут быть обременительными для заемщиков.
• Ряд громких проектов по предоставлению концессий на водоснабжение потерпел неудачу из-за несоответствия между доходами, получаемыми в местной валюте, и финансовыми обязательствами, понесенными в иностранной валюте. Привлечение средств на местных рынках капитала позволяет избежать таких рисков, даже если условия сделки менее привлекательны.
• Большинство крупных проектов в области водоснабжения финансируются из нескольких различных источников, часто с обеспечением кредитоспособности за счет гарантий и других продуктов, разделяющих риски. Типичным является сочетание грантового и кредитного финансирования (Инструмент D2.05).
• Для автономных проектов, таких как очистные сооружения или опреснительные установки, государственно-частное партнерство (ГЧП) довольно распространено. Варианты «внебалансового» финансирования, такие как проектное финансирование или специальные проектные компании (СПВ), могут быть привлекательны для государственных казначейств в краткосрочной перспективе, но их долгосрочные издержки, как правило, игнорируются.